Semana de balances: entre la cautela macro y la presión sobre tecnológicas

La semana del 10 al 16 de noviembre estuvo marcada por resultados de gigantes tecnológicos, señales de desaceleración en EE.UU. y tensiones geopolíticas. El mercado oscila entre la expectativa de recortes de tasas y el temor a excesos de valoración, con el péndulo inclinándose hacia la prudencia.

Dónde estamos en el péndulo

El ánimo del mercado muestra una transición desde la euforia tecnológica hacia una cautela creciente. Las advertencias del FMI sobre la economía estadounidense y el repunte de quiebras corporativas, junto con la presión sobre las acciones tecnológicas tras ventas de participaciones relevantes (SoftBank en Nvidia), sugieren que los precios empiezan a incorporar riesgos macro y dudas sobre la sostenibilidad de las valuaciones. El Banco de España se suma a las alertas sobre excesos de valoración en el Nasdaq, lo que indica que parte de las “buenas noticias” ya están descontadas y el margen para sorpresas positivas se reduce.

Qué cambió y qué no

Lo que cambió esta semana fue la percepción de riesgo macro. El FMI advierte sobre tensiones y desaceleración en EE.UU., con quiebras corporativas en máximos de 15 años y un cierre gubernamental que restó hasta 2 puntos al PIB trimestral. La probabilidad de recorte de tasas en diciembre cayó de 90–95% a ~50%, reflejando menor convicción en el giro monetario. En el sector tecnológico, la venta de SoftBank en Nvidia y resultados mixtos de Apple, Alphabet y otros grandes generaron presión sobre precios y dudas sobre la sostenibilidad del rally. Sin embargo, variables de fondo como la resiliencia del consumo y el gasto de hogares en Europa, junto con la política monetaria “algo restrictiva” de la Fed, permanecen. El ciclo sigue sin señales claras de aceleración, y la inflación, aunque menos preocupante en Europa, sigue siendo el foco en EE.UU.

Precio, valor y riesgo

El precio de las tecnológicas líderes (NVDA, GOOGL, AAPL) refleja expectativas de crecimiento sostenido y márgenes elevados, pero el riesgo de reversión aumenta a medida que los spreads de crédito y las valuaciones se estiran. El margen de seguridad se reduce. El Nasdaq cotiza en múltiplos históricamente altos y el mercado empieza a descontar que las sorpresas positivas serán menos frecuentes. En crédito, los spreads se mantienen relativamente bajos, pero el aumento de quiebras y la presión sobre el consumo discrecional sugieren que el riesgo está subestimado. El Nikkei (^N225) muestra estabilidad, pero depende de la evolución de la economía japonesa y la dinámica comercial con China. 

Qué rima con el pasado

La situación actual recuerda al ciclo 2018–2019, cuando la euforia tecnológica chocó con señales de desaceleración global y tensiones comerciales. Entonces, los múltiplos se comprimieron tras sorpresas negativas en resultados y ajustes de expectativas de tasas. A diferencia de 2022, donde el ajuste fue abrupto por inflación y tasas, hoy el mercado descuenta un aterrizaje suave, pero la complacencia podría ser similar. La diferencia clave, hoy el ciclo de quiebras es más pronunciado y la política monetaria, aunque menos restrictiva, sigue sin ser expansiva. 

Escenarios y probabilidades

• Base: El escenario base es de crecimiento lento, con política monetaria restrictiva y resultados corporativos mixtos. Probabilidad: alta. Lo sostienen la resiliencia del consumo, la moderación de la inflación en Europa y la cautela de la Fed. 
• Alcista: Para un escenario alcista, se requeriría una sorpresa positiva en resultados tecnológicos, avances en el diálogo EE.UU.– China y señales claras de recorte de tasas en diciembre. Esto podría reactivar el apetito por riesgo y expandir múltiplos, pero la probabilidad es media-baja dada la presión macro y las advertencias de valoración. 
• Bajista: El escenario bajista se activaría si las quiebras corporativas se aceleran, la Fed mantiene la restricción monetaria y los resultados tecnológicos decepcionan. El mecanismo sería: costos financieros altos → menor inversión y consumo → presión sobre precios de activos de riesgo. Probabilidad: media, pero creciente si la desaceleración se confirma. 

Qué diría el otro lado

• El consenso asume que las tecnológicas están sobrevaloradas, pero los defensores argumentan que la innovación y la inteligencia artificial justifican múltiplos elevados. Esta tesis se invalidaría si el crecimiento de ingresos y márgenes se desacelera o si la competencia erosiona ventajas.
• Se teme una desaceleración macro, pero algunos sostienen que el consumo y el empleo siguen sólidos, especialmente en Europa. La evidencia contraria sería una caída abrupta en ventas minoristas o un repunte del desempleo.
• La probabilidad de recorte de tasas se percibe baja, pero si la inflación sorprende a la baja y los datos de actividad se deterioran, la Fed podría girar antes de lo previsto.

Riesgos a vigilar

• Riesgo: Aceleración de quiebras corporativas en EE.UU.

  Plazo: 1–2 trimestres.

  Cómo impacta: Presiona spreads de crédito, afecta consumo y confianza, puede provocar corrección en equity.

  Se desactiva si: La Fed flexibiliza política y el consumo se mantiene estable.

• Riesgo: Sorpresa negativa en resultados tecnológicos (NVDA, GOOGL, AAPL).

  Plazo: inmediato.

  Cómo impacta: Rotación sectorial, compresión de múltiplos, volatilidad en índices.

  Se desactiva si: Las empresas superan expectativas y confirman guidance.

• Riesgo: Tensión geopolítica en APEC (EE.UU.–China).

  Plazo: inmediato / 6–12 meses.

  Cómo impacta: Aumenta aversión al riesgo, fortalece dólar, presiona bolsas asiáticas y tecnológicas.

  Se desactiva si: El diálogo avanza y se anuncian acuerdos comerciales.

Preguntas abiertas

• Pregunta: ¿El ciclo de quiebras corporativas en EE.UU. es un síntoma transitorio o el inicio de una fase recesiva?

  Supuesto detrás: Que el aumento de insolvencias anticipa deterioro macro.

  Dato faltante: Desglose sectorial y evolución de spreads de crédito.

• Pregunta: ¿Las tecnológicas líderes pueden sostener sus múltiplos sin recortes de tasas?

  Supuesto detrás: Que el crecimiento y la innovación compensan la restricción monetaria.

  Dato faltante: Proyecciones de ingresos y márgenes para 2026.

• Pregunta: ¿El diálogo EE.UU.–China en APEC será suficiente para estabilizar el ánimo global?

  Supuesto detrás: Que la cooperación comercial puede compensar tensiones geopolíticas.

  Dato faltante: Detalles de acuerdos y compromisos concretos.

Lo que viene

• Enlit Europe (sector energético), 18–20 nov, BEC Bilbao: impacto en utilities y renovables.
• GENERA/MATELEC (energía y tecnología), 18–20 nov, IFEMA Madrid: atención a anuncios de inversión.
• Euro Finance Week, 17–21 nov, Frankfurt: discursos sobre estabilidad financiera.
• Resultados de Microsoft, Amazon y Meta: fechas y guidance clave para el sector tecnológico.
• Estadísticas de financiación del Eurosistema, 14 nov: evolución de liquidez y crédito.
• IPC y actas del Banco Central de Brasil, 11 nov: señales sobre política monetaria en Latam.
• Producción industrial y reservas internacionales de México, 11 nov: termómetro de actividad regional.
• Informe WASDE (EE.UU.), 10 nov: proyecciones agrícolas e impacto en materias primas.

• Nada de lo escrito aquí constituye asesoría de inversión.
  Haz tu tarea, duda de los consejos gratuitos y piensa a largo plazo.